央行定调货币政策 为去杠杆提供相对平稳流动性环境

　　强监管下的金融去杠杆持续数月，令市场感到不适，甚至引发对市场流动性风险上升的不安。到底去杠杆还要走多远，在私下或会议上，不少人都在讨论这个问题，但都没有统一的答案。

　　5月12日，央行发布《中国货币政策执行报告》(2017年第一季度)(以下简称《报告》)，明确指出，下一阶段把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，为稳增长、调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境。

　　申万宏源证券首席分析师桂浩明告诉媒体记者，《报告》提到既要稳增长，满足经济生产需要，又要去杠杆，抑制资产泡沫，寻求二者之间的平衡。如果说过去也这么讲，则过去更多强调稳增长，现在更多提降杠杆，去泡沫。“这次的《报告》当中，反复提到降杠杆。这是比较重要的一面。”

　　方正证券首席经济学家任泽平分析指出，近期金融监管持续加码，市场情绪紧张，央行也应注意避免政策收紧产生叠加效应，造成激进去杠杆甚至无序去杠杆的结果，引发局部或者系统性金融风险。在防风险、去杠杆的政策目标下，预计央行将继续保持稳健中性的政策立场，维持流动性紧平衡态势。

　　市场流动性维持紧平衡

　　某大型商业银行金融市场部人士曾在某论坛上透露，今年1月份，部分股份制银行因没券借钱，市场一度出现流动性瞬间消失的现象。“债券是有限的，到了某一点，质押回购时没券了，这就形成了瞬间消失。”

　　《报告》表示，今年以来，央行通过中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等工具补充中长期流动性缺口，又合理摆布逆回购、临时流动性便利(TLF)等工具的操作力度、期限搭配、到期时点和开停节奏，“削峰填谷”熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动。

　　具体来看，今年1月，为保障春节前由现金投放形成的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，央行通过临时流动性便利(TLF)操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持。此外，今年2月3日和3月16日，公开市场7天期、14天期和28天期逆回购中标利率先后两次上行，幅度均为10个基点，3月末利率分别为2.45%、2.60%和2.75%。同时，央行面向主要银行开展的MLF操作利率也以相同幅度上行。

　　《报告》指出，央行还两次上调常备借贷便利利率，调整后隔夜、7天、1个月利率分别为3.30%、3.45%、3.80%。

　　对于以上调整，《报告》表示，从当前形势看，公开市场利率更富有弹性，客观上也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。

　　货币市场利率整体有所上升。3月份同业拆借月加权平均利率为2.62%，比上年12月高18个基点，比上年同期高53个基点。3月末隔夜、1周Shibor分别为2.54%和2.85%，均较上年末上升31个基点。4月、5月，这一上升势头延续，隔夜Shibor一度达2.85%以上。

　　这一调整也传导到债券市场，4月以来部分企业债券发行利率一度突破7%，不少企业取消或延迟发行债券。

　　今年以来，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。

　　《报告》分析表示，由于外汇流入流出、财政收税和支出、存款准备金交存和退缴、现金投放和回笼、可转债/可交换债冻结资金与解冻、季末监管考核、市场预期变化等长期性、季节性、临时性因素容易引起银行体系流动性大起大落，公开市场操作的力度和节奏也会随之灵活切换，有时出于“填谷”的目的会以较大力度持续操作，有时出于“削峰”的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。